国盛策略:A股风603055台华新材格由

股票配资 2020-03-03 15:15

原标题:(重磅)A股风格由何而定?为何未到切换时?【国盛策略】

摘要

【国盛策略:A股风格由何而定?为何未到切换时?】尽管风格的背后都有基本面逻辑的支撑,但增量资金的边际变化才是风格得以形成的直接推手。对于 A 股而言,机构和散户曾经是国内市场最主要的增量资金来源,而近几年外资成为了新的不可忽视的重要力量。不同类型的资金所呈现的风格偏好可能差异极大,当增量资金类型发生改变,市场风格自然也会随之切换。

  核心观点

  风格是A股策略研究的重心所在,过去10年间,市场风格主线发生了多次大级别的切换,至今仍令投资者印象深刻。春节以来,A股极端分化行情再次引发了市场关于风格切换的思考,本篇报告大家就围绕市场的风格研判谈谈大家的理解。

  1、风格的底层逻辑是景气周期。历史上任何持续单边的风格演绎,背后都有基本面逻辑支撑。无论是美股的“漂亮 50”、“纳斯达克浪潮”,还是 A 股的“创业板”和“核心资产”,归根结底都是基本面作用的结果。因此风格演绎的根本在于景气,而景气周期又是由多种因素共同塑造,包括宏观经济、产业趋势、政策环境、资金面等。

  2、宏观变量与市场风格的映射关系。自上而下的视角看,经济—盈利—风格是宏观变量向市场传导的主要链条,上市企业整体盈利与名义 GDP 增速有较强的相关性,但宏观经济对不同板块的影响又存在巨大的差异。这就说明了经济增长对市场风格的影响,即经济周期扩张阶段,增长敏感性风格更为占优,反之亦然。事实上,过去十余年这两种风格的相对走势与库存周期基本吻合,这反映了经济增长与股市风格的对应关系。

  3、如何界定并量化政策环境走向?与宏观经济周期类似,股市监管也存在放松与收缩的周期轮回。要追踪监管政策的变化,其重点在于合理地量化监管走向。在大家看来,股市监管松紧可以用资本运作的活跃度来衡量,此外,壳企业价值也可以作为监管松紧的度量指标。从历史经验来看,监管环境对市场风格影响非常显著。大家认为,资本运作对各产业基本面影响程度的差异,是造成不同监管环境下风格迥异的重要原因。

  4、增量资金对风格的塑造也至关重要。尽管风格的背后都有基本面逻辑的支撑,但增量资金的边际变化才是风格得以形成的直接推手。对于 A 股而言,机构和散户曾经是国内市场最主要的增量资金来源,而近几年外资成为了新的不可忽视的重要力量。不同类型的资金所呈现的风格偏好可能差异极大,当增量资金类型发生改变,市场风格自然也会随之切换。

  为何说未到切换时?兼谈风格切换的信号与契机。首先,宏观预期并未发生扭转,当前仍处于“宽货币、弱信用”环境;其次,再融资放松周期开启,板块层面科技股更为受益;再者,从增量资金角度,现阶段国内资金占据主导,科技类基金仍在持续入场;最后,相对景气角度,科技股无论从产业趋势还是业绩都相对占优。由上大家判断,科技行情趋势和逻辑依旧成立,出现系统性风格切换仍为时尚早。后市风格切换可关注以下几点信号:1、更加明确的宽信用政策落地,流动性全面放松,推动货币信用双宽,类似 14 年底情形,金融地产等板块带动指数性行情;2、货币环境收紧,宽货币环境终结或监管层有意降温,科技成长受冲击较大,市场风格切向低估值防御型板块;3、疫情形势出现明显好转,海内外基本面重回正轨,国内经济数据底部确认,分子端成为市场主要矛盾。

  风险提示1、疫情形势与复工节奏超预期恶化;2、海外市场波动加剧;3、政策环境超预期变化。

  报告正文

  风格是 A 股策略研究的重心所在,过去 10 年间,市场风格主线发生了多次大级别的切换,如 2012 年白马抱团、2013-2015 年创业板、2016-2017 年的周期行情,以及 2017-2019 年的核心资产,至今仍令投资者印象深刻。春节以来,A 股极端分化行情再次引发了市场关于风格切换的思考,本篇报告大家就围绕市场的风格研判谈谈大家的理解。

  一、2020 年春节归来的风格演绎

  2020 春节假期归来,A 股因恐慌情绪出现大幅调整,随后的近 20 个交易日里,市场走出了极度分化的反弹行情。板块方面,沪深 300 春节以后的累计最大涨幅仅为 3 个百分点,而创业板指最大涨幅超过 18%,且盘中创下 4 年新高;风格方面,成长股表现一枝独秀,最大涨幅近 15%,其他风格则表现平淡,其中金融股累计涨幅仍然是负值;此外,大小盘与高低估值指数走势差距也在持续扩大。

  行业方面,整个 2 月 TMT、电子与传统周期行业走势也截然不同。以累计涨跌幅来看,截至 2 月 25 日,排名前 5 行业与后 5 涨幅差距均超过 20%。涨幅前 5 分别为通信(23.6%)、电子(23.0%)、计算机(22.3%)、农林牧渔(14.1%)、电气设备(12.3%);后5分别为银行(-4.2%)、建筑(-3.3%)、钢铁(-3.3%)、采掘(-2.8%)、交运(-2.0%)。2 月 25 日,A 股在盘中出现巨量震荡,创业板指结束了春节以来的单边上涨,随后的 3个交易日累计下跌近 10 个百分点,同时也引发了市场关于风格切换的思考。

  二、浅谈市场风格的核心驱动

  关于市场风格的研判,是 A 股策略研究的重心所在。过去 10 年间,市场风格主线发生了多次大级别的切换,至今仍令投资者印象深刻,例如:2012 年白马抱团、2013-2015年创业板、2016-2017 年的周期行情,以及 2017-2019 年的核心资产。2018 年以来,从核心资产到当前的科技成长,国盛策略团队准确地把握了市场风格主线的变化(详情参见国盛策略“核心资产”、“新策论”、“科技再起”等系列报告)。这里大家重点围绕市场的风格研判谈谈大家的理解。

  2.1、风格的底层逻辑是景气周期